权威机构研究精萃总第二十六期 （08年9月23日—08年9月26日）
主办:招商证券私人客户部
市场策略
本期无
行业投资策略
一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业等；
一致性看好的投资主题：新能源；铁路和轨道交通建设相干产业；
分歧较大的行业：煤炭、地产、钢铁；
银行：
招商证券：“首先维持前期报告提出的‘注重稳定性，回避波动性，基础设施类优先’，其次寻找未来一定时期景气趋势可能向上的子行业，机场、公路、铁路和部分港口的可能性较大。”我们认为机场类公司的稳定性相对较强，行业的整体供给没有像公路和港口那么过剩，其瓶颈在未来几年将持续，航空管制的放松和航权开放等因素使明年枢纽地区的景气可能向上。如果油价继续回落和航空景气的回升，机场类公司更能体现其攻守兼备优势。而航空运输业的干扰太多，需求难以预测，受经济波动干扰和油价冲击较大，人民币升值的汇兑收益预期也将降低。我们认为航空景气在四季度回升也可能是暂时性，除非恢复经济增长的信心，预计其景气在底部徘徊的趋势可能性大。继续给予机场类“推荐”评级，而航空运输类“中性”评级，机场类的上海机场评级为“强烈推荐A”，其余为“审慎推荐”评级；航空运输短期的投机机会来自于行业整合。
电力：
国泰君安：火电公司08 年中报已公布完毕，总体盈利水平的大幅下滑已在市场预期之中。对于火电行业，我们仍持前期观点—机组利用率回升晚于预期但对大型机组的影响相对较小（07 年投产前低后高，08 年后几个月的利用率下降趋势将减缓），并且真实电力需求下降所对应的经济增长放缓对煤炭价格的冲击将更为显著；在行业盈利水平没有恢复到相对合理位置的时期，PB、重置成本等指标可以作为确定行业价值底线的重要参考指标，而PE 则作为盈利能力恢复预期下的合理价值参考指标。火电股股价就1 年以上的周期（取决于对盈利能力恢复正常所需时间的判断）来看已具有很高的安全边际，未来必然是以时间换空间。但不同公司对煤价、电价的敏感性不同，决定了化解目前虚高PE 水平所需时间不同；我们延续近期的投资策略，逐步配置从PB 及重置成本角度考虑都较低廉且预计09 年PE 值低于行业平均水平的火电股，重点考虑国电电力、深圳能源及广州控股。对于长江电力，如果复牌后出现超过20%的股价调整应是较好的增配机会。特别提醒华能国际、华电国际等纯火电公司的三季报业绩可能对股价造成冲击。
建筑建材:
中信证券:今年1-8月全国完成固定资产投资84920亿元，同比增长27。4%，其中铁路固定资产投资1698亿元，同比增长50。6%，相比7月提升13个百分点，铁路领域投资已成固定资产投资新亮点。而在“保增长”的政策预期下，扩张性财政政策将有利铁路建设投资加速。鉴于铁路动力的巨大需求和“十一五”规划投资目标，我们判断未来几年铁路投资将成为固定资产投资和财政投资重点之一，铁路基建建设投资将成为固定资产投资和财政投资重点之一，铁路基建建设投资加速势头毋庸置疑。今年1-8月铁路基建完成投资1374。8亿元，同比增长64。2%，月度投资额屡创新高，继续呈现爆发态势。投资策略：关注受益宏观政策变向的基建类公司和优质专业工程服务商。普通建筑领域，我们继续建议重点关注更具行业代表性、明显受益国内铁路基建投资加速以及盈利能力趋势性改善的两家建筑央企——中国铁建和中国中铁。专业工业工程领域，我们建议继续关注所服务行业发展空间大、行业投资增速和自身市场竞争格局呈现寡头垄断的细分领域龙头公司，如专注于水泥工程的中材国际。
水泥行业需求初显疲软态势，行业景气短期趋势有待继续观察10月份情况，而我们对行业中期景气的谨慎乐观判断则基于刺激经济尤其是促进基建投资的政策推出、煤炭价格能有明显回调及产能净供给处于合理增速等三大预期之上，我们将密切跟踪上述预期能否如期实现。长期来看，对落后产能的淘汰使得我们对行业长期供求关系持乐观预期。短期依然看好煤价相对较低、需求依然强劲的区域，如西北的天山股份和赛马实业。时机选择方面，介入的最佳时间窗口将出现在上述三大预期兑现之时。玻璃行业在受国内房地产紧缩和出口受美国次贷危机影响使得需求受到压制，潜在产能供给压力较大，以及主要原燃料纯碱和重油仍维持在高位三大不利因素压制下，玻璃行业未来景气趋势预期仍不乐观，因此暂时不作股票推荐。
航运：
中金：航运业整体为周期性行业，近些年航运市场高点使得船东增加了大量的船舶订单，即使不考虑需求下降，都足以让航运业进入下行周期，而基于中金宏观组对中国和全球经济未来更加看淡，我们认为航运市场的盛宴已经过去，08年将为周期的顶点，航运市场整体将至少面临2-3 年的下行周期，不同子行业略有不同：干散货市场：由于订单量巨大，将面临3-4 年的下行周期，近期来看，十一月开始季节性旺季可能会带来运价反弹，但是是否能够到前期高点还要取决于中国经济情况；油轮市场：未来三年的下行周期只在2010 年可能会有所反弹，成品油轮运价下行幅度将略好于原油轮。集运市场：在09 年将继续低迷，2010 年是否能够走出低谷尚取决于欧美经济走势。给予航运股整体“跑输大盘”评级，未来建议“回避强周期，区间交易弱周期”，四季度季节性旺季带来股价反弹将是出货机会：08 年航运股中弱周期和成长性个股略微跑赢大盘，但近一个月走势弱于大盘，未来随着周期向下，对于强周期个股，中国远洋、长航油运、招商轮船和中海集运，估值参考意义不大，建议整体回避，对于弱周期的中海发展和中远航运，由于业绩受运价的影响为强周期个股的一半，建议在整体周期下滑中把握交易性机会，主要基于1）业绩超预期；2）运价短期反弹；和3）估值超低。原因在于，在运价反弹中股价会与运价有关联性，而弱周期个股把握交易性机会的失策成本相对小得多，且由于中海发展和中远航运的业务结构特殊性，其业绩即使出现下滑，幅度也相对小，亏损可能性也比较小，估值至少可以有底线。我们将中国远洋、长航油运、中海发展和中海集运盈利预测不同程度下调，同时将中海发展和中远航运评级从“推荐”下调至“审慎推荐”，中国远洋和长航油运评级分别从“推荐”和“审慎推荐”下调至“中性”。
机械：
中信证券：宏观政策出现积极信号，未来投资将成为经济“保增长”的重中之重。我们认为投资力度的加大将拉动对机械设备的需求，特别是基建投资的加大将明显拉动工程机械产品的需求。虽然房地产投资可能将会有明显减速，但从历史经验来看，基础设施建设投资如高铁、高速公路、城市基础设施等投资对工程机械行业的拉动效果要明显大于房地产投资，因此从趋势上看，机械行业特别是工程机械行业有望迎来新的利好。从目前工程机械各子行业的运行情况来看，多数产品内需增速已回落至15-20%，行业增速在目前位置基本见底，不太可能继续出现下降，全年单月增速将呈现L型走势，我们判断08年我们工程机械行业同比增速仍将达到25-30%之间。另外，钢价下跌减轻了成本压力，特别是钢材成本占比较高的企业更是重大利好。同时，税收政策利好值得期待，未来“增值税由生产型向消费型转变”将构成重大利好，这些政策一方面拉动机械需求，另外又可提升国产设备竞争力，降低其生产成本，有利于行业长远发展。综合来看，我们认为在全球产业转移、国内产业升级、行业自主创新能力提高和政策扶持的大背景下，行业长远前景依然看好。上半年机械行业股票大幅下跌，很多龙头公司股票跌幅超过60%。我们认为这种跌幅已过度反应行业的负面因素。与国外企业以5-15%的增长对应8-15倍的PE水平相比，我国企业30%左右增长而PE水平仅为8-15倍，我们认为国内机械企业明显被低估。作为基本面较好且估值低的板块，我们认为这次反弹过程中，机械行业有望会取得较好的表现。基于行业发展前景和被低估现状，我们维持行业“强于大市”评级，维持三一重工、中国船舶、中联重科、山推股份、太原重工、柳工、广船国际、厦工股份、安徽合力、昆明机床、秦川发展等公司“买入”评级。
主题性投资机会
中信证券: 三鹿奶粉事件引发了消费者对国产食品安全问题的新一轮担忧，这种担忧逐渐从乳制品蔓延到其他的食品饮料子行业。食品工业是道德工业，食品安全问题是影响企业估值的重要因素。食品安全好的企业享受安全估值的溢价；而食品安全存在问题的企业则遭受折价。随着股价的大幅下跌，食品饮料行业进入了估值的安全区间，考虑到整个宏观经济的减速，食品饮料行业的增长由于弱周期性而有保障，因此整个行业具备了较高的投资价值，龙头公司的增长值得期待。特别是白酒行业发展的主要驱动因素也没有发生变化，我们仍然看好白酒企业，尤其是高端白酒企业的高成长性。维持白酒行业强于大市的投资评级，维持对贵州茅台、泸州老窖的买入评级和对水井坊、山西汾酒、双汇发展、青岛啤酒、燕京啤洒的增持评级，给予张裕A买入评级。
权证市场
本期无
基金市场
招商证券：股票市场近期或有短线机会。由于国际经济环境仍不稳定，国内实体经济前景尚未明朗，市场短期反弹后还可能因大小非减持压力、解套压力而出现底部构筑过程中应有的反复走势；前期仓位较高的保守投资者可抓住市场反弹的机会，择机减持高风险品种，以较低的成本调整基金组合；前期仓位较低的保守投资者应按兵不动；激进投资者可以适当增加偏股型基金的配置比例，但仓位仍然不宜过高，且须及时获利了结。在经济基本面信号未明确之前，不宜大幅增加高风险基金的权重。进入10 月份，投资者应密切关注市场的实时走势，并及时调整投资组合中高低风险品种的比重，以免完全踏空或严重亏损。但要注意的是，在目前的震荡市场中，投资者仍然需要关注本金安全，在保障本金安全的基础上，尽可能的争取更高收益。根据以上分析，我们建议投资者高风险基金和低风险基金的配置以50/50 为宜；高风险基金包括股票型、混合型以及封闭式基金；低风险基金则包括债券型、保本型和货币型基金。
债券市场
机构观点：机构多数认为债市短期调整压力较大，投资宜保持谨慎。随着股市回暖，大量资金将从债市撤出，前期涨幅较大的公司债品种将可能受较大影响，不同信用水平公司债信用利差不断扩大，流动性风险是短期面临的最大风险。（博时）受长假临近影响，预计本周资金面继续维持紧张局面，在这种背景下，预计短期市场会面临小幅调整压力。（光大保德信）随着股市的反弹以及短期资金的供需不平衡，债市短期内的修整也是正常的。（国海富兰克林）节后可能有所好转。本周一年期投标利率若维持不变，短期利率将有望逐步企稳。（博时）自央行宣布下调存款准备金率和贷款基准利率后，债券市场又经历了大幅上涨。但是，后续市场资金面可能呈现一定的压力，四季度市场到期资金量较小，短期内动荡的金融市场中，股市走势增加债市不确定性，债市短期内可能进行调整，债市投资宜审慎。（招商银行）
海通证券：大荒转债召开股东大会，通过了向下修正转股价的董事会议案。修正前转股价为14.05 元，修正后转股价为10.08 元。得益于近期大盘的反弹，近期大荒转债再次触发向下修正条款或回售条款的概率较低。北大荒属于业绩稳定增长公司，根据海通研究员的预测，公司08、09 年EPS 分别为0.36、0.40 元，以9 月24 日正股收盘价8.81 元计算，对应08 年PE24 倍，目前价位合理，给予中性评级。大荒转债目标理论价格为108.72 元，较调整之前的107.20 元上调了1.52 元，同时理论溢价率也下降到了0.36%，基本落在理论价格定价合理溢价率范围内，给予大荒转债的中性评级，目标价110 元。当然，若正股北大荒出现连续涨停的极限情况，如上涨至11 元，则转债理论价值将上升到115 元，提请投资者注意理论价值本身的变化。